互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司ABS專題研究

一、消費金融公司為何熱衷發(fā)行ABS產(chǎn)品？ABS產(chǎn)品有什么風(fēng)險？

互聯(lián)網(wǎng)金融公司熱衷發(fā)行ABS產(chǎn)品，ABS是資產(chǎn)支持證券，除了尋求較低的資金成本之外，還有為了實現(xiàn)資產(chǎn)出表和盤活流動性的目的。

發(fā)行ABS產(chǎn)品有兩種方式，一種是場內(nèi)發(fā)行，即通過銀行間交易市場和證券交易所，另一種方式是通過地方金融資產(chǎn)交易所、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易所和P2P平臺，叫場外發(fā)行。一般來說，場內(nèi)發(fā)行比場外發(fā)行更為嚴(yán)格，程序更繁雜，部分公司受限于標(biāo)準(zhǔn)要求，通過場外發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

而對于普通的互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司來說，僅憑本身的信用狀況難以獲得監(jiān)管層的信任。加上這兩年以來債券違約事件層出不窮，ABS可以減少融資成本，其風(fēng)險在于潛藏的資產(chǎn)質(zhì)量良莠不齊、無法評級，且規(guī)模過大或會加大金融系統(tǒng)性風(fēng)險，再者從監(jiān)管來看政策并不明晰。

原始權(quán)益人的核心目的是實現(xiàn)不良信貸資產(chǎn)的出售，以期達到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的，但是就現(xiàn)在存在的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，很大程度上是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的出售，就成本收益而言，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如果放在銀行的賬戶上不進行證券化，其收益而是十分可觀的，而證券化的過程恰恰是憑空增加了很多結(jié)構(gòu)設(shè)計的有形或無形的成本，這顯然是不合理的。

市場對于場內(nèi)ABS討論的核心是，基礎(chǔ)資產(chǎn)及破產(chǎn)隔離。對場外的ABS討論更加傾向于潛在的風(fēng)險，主要是場外ABS的基礎(chǔ)省去了SPV、外部評級等中介環(huán)節(jié)。由于場內(nèi)ABS產(chǎn)品審批嚴(yán)格，能夠?qū)︼L(fēng)險整體情況進行控制。場外則通過租賃資產(chǎn)收益權(quán)再融資，通常是把一筆完整的債權(quán)通過分割后交易，項目風(fēng)險比較集中，其主體資信相較于場內(nèi)ABS都要弱好多。一般而言，交易平臺場外ABS產(chǎn)品的增信來自金融機構(gòu)的擔(dān)保函。場外發(fā)行的私募債權(quán)計劃一般都是銀行相互代持，私下出回售協(xié)議和兜底函，由此解決非標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化問題。

場外的私募債違約事件頻頻發(fā)生，保監(jiān)會主席項俊波指出，這是一個經(jīng)濟風(fēng)險向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，而金融風(fēng)險又在不同金融機構(gòu)之間交叉?zhèn)鬟f的典型案例，涉及到銀行、證券、保險等多類金融機構(gòu)。私募債券交易過程復(fù)雜，由私募事實上轉(zhuǎn)變成公募，最終涉及到大量個人投資者。

時刻都有被叫停的風(fēng)險，是互聯(lián)網(wǎng)場外ABS的重大監(jiān)管風(fēng)險。證監(jiān)會要求，不能將任何權(quán)益拆分成均等份額公開發(fā)行，不能將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，交易買賣間隔時間T+5，持有人不得超過200人等。化解風(fēng)險的手段是打破剛性兌付。

二、消費金融公司的三座大山：逾期率、不良率、資金利率

目前市場上消費金融類ABS發(fā)行主體，主要包括銀行、消費金融公司、持牌小貸公司、電商、P2P網(wǎng)貸平臺等五類。

消費金融公司的資金來源有股東借款、銀行信貸、同業(yè)拆解、ABS等幾種，銀行系的消費金融公司主要是以同業(yè)拆解來緩解資金壓力，而其他系消費金融公司多以發(fā)行場外ABS進行融資。事實上，還有不少小額貸款公司通過發(fā)行私募債券、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、ABS等方式開展直接融資?，F(xiàn)有的消費金融公司與銀行信用卡在業(yè)務(wù)上已經(jīng)呈現(xiàn)出一定程度的重疊，競爭激烈。銀行系和電商系的互聯(lián)網(wǎng)金融公司在逾期率不良率以及資金利率上好于民營公司。發(fā)行ABS是業(yè)內(nèi)的同行做法，同時把私募債包裝成理財產(chǎn)品也是業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則之一。許多小額貸款公司受制于盈利能力和平臺背景，通過私募債來緩解資金壓力，造成行業(yè)亂象。私募債發(fā)行自2015年伊始，面臨兌付難題，今年來看，風(fēng)險依然不容小覷。

關(guān)于私募債的風(fēng)險問題，在此談一談，地方性區(qū)域性的股交中心大多對發(fā)債企業(yè)的凈資產(chǎn)和盈利能力沒有具體要求，只需要向交易所備案即可。由于沒有在監(jiān)管層把關(guān)，所以亂象頻頻發(fā)生。今年1月26日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》，里面規(guī)定，在區(qū)域股權(quán)市場發(fā)行或轉(zhuǎn)讓的證券，僅限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國務(wù)院有關(guān)部門認可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。這也意味著，活躍在區(qū)域股權(quán)市場的規(guī)模近百億元的私募債融資形式或?qū)簳r告別這一市場。

螞蟻金服的僑興私募債是把原本大額分散成許多金額小的放在平臺上售賣，發(fā)行人經(jīng)營出現(xiàn)問題，后出現(xiàn)了兌付危機。許多互聯(lián)網(wǎng)金融公司在平臺上售賣中小企業(yè)的私募債產(chǎn)品，并且將產(chǎn)品進行包裝和美化，吸引普通投資人入坑。這類私募債產(chǎn)品的發(fā)行方，一般來說資信和經(jīng)營水平不高，風(fēng)險較大，通過地方性的交易所進行私募債的發(fā)行，并未在監(jiān)管端消除風(fēng)險，而這類企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題，風(fēng)險就轉(zhuǎn)嫁給了普通投資人，對互聯(lián)網(wǎng)金融公司也產(chǎn)生了一定的影響。還有一種是互聯(lián)網(wǎng)金融公司本身與地方股權(quán)交易所合謀將私募債包裝成個人理財產(chǎn)品。

從業(yè)務(wù)形態(tài)的角度來看，目前消費金融業(yè)務(wù)可大致分為消費分期，現(xiàn)金貸以及信用卡代償?shù)?。從資金成本高低來看，各類消費金融公司的資金的成本以ABS和同業(yè)拆解兩類較低。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2016年1月1日期，截止3月20日，場內(nèi)ABS發(fā)行的消費金融公司主要為螞蟻金融和小米兩家，一共四十家，其中花唄、借唄、分期的資產(chǎn)專項支持計劃占比最多，阿里小貸的發(fā)行總額達到567.8億，也就是說這期間企業(yè)ABS權(quán)益人分布，阿里巴巴旗下小額貸款公司發(fā)行項目總數(shù)最多，達到24項，發(fā)行總額高達567億元。

相對于其他平臺，螞蟻金服的用戶優(yōu)勢和場景優(yōu)勢堪稱業(yè)內(nèi)第一，但是螞蟻金服招財寶逾期事件也讓大家對互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)控能力持保留意見。現(xiàn)有情況是業(yè)內(nèi)對京東金融的實力比較認可，而對其他電商平臺的評估多有差異，部分公司由于運營能力等因素，不良率并不算低。根據(jù)公開信息，蘇寧金融蘇寧消費金融公司最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，其不良率為10.37%，貸款余額為15.12億，利潤為-18952萬元，尚屬于虧損期。

隨著消費信貸業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷擴大，壞賬率將不可逆轉(zhuǎn)地整體提升。從短期來看，消費金融公司致勝在場景、資金和風(fēng)控;而從長遠來看，通過風(fēng)控控制好壞賬率才是最關(guān)鍵的。