中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2011年中國信用卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書》顯示，2011年，我國新發(fā)信用卡5500萬張，累計發(fā)卡2.85億張，比上年增長24.3%。受金融支付產(chǎn)品增長的帶動，相關(guān)制卡及芯片類上市公司業(yè)績也“水漲船高”。
信用風(fēng)險和欺詐損失率下降
中國人民銀行支付結(jié)算司副司長樊爽文指出，2011年信用卡發(fā)卡速度出現(xiàn)快速回落，表明各銀行傳統(tǒng)的“跑馬圈地”發(fā)卡理念發(fā)生變化。
統(tǒng)計顯示，2011年，我國信用卡交易金額7.56萬億元，同比增長47.95%。信用卡交易金額在社會消費品零售總額中的占比升至41.72%，信用卡交易帶動了0.4%的消費增長。
藍皮書指出，隨著信用卡規(guī)模大幅增長，未償信貸余額、逾期半年未償信貸總額、延滯賬戶透支余額在2011年有較快增長，但同期信用風(fēng)險延滯率和損失率有較大幅度下降，信用卡虛假申請欺詐風(fēng)險維持穩(wěn)定下降趨勢。
截至2011年末，信用卡未償信貸余額8129.6億元，同比增長81%；逾期半年未償信貸總額為110.31億元，同比增長43.5%。相較透支余額連續(xù)多年的高速增長，信用風(fēng)險總量升幅明顯小于透支余額增幅。2011年，信用卡欺詐損失1.48億元，較上年增長25.78%，信用卡欺詐損失率比上年有所下降。欺詐類型中排名前五位的是：偽卡、虛假申請、失竊卡、互聯(lián)網(wǎng)欺詐和未達卡。
民生銀行信用卡中心總裁楊科表示，當(dāng)前信用卡支付環(huán)境已發(fā)生變化，需要對現(xiàn)有定價機制進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對特定商戶應(yīng)予以財政補貼。
帶動制卡芯片類公司增長
除信用卡以外，金融卡、社?？?、一卡通等金融支付產(chǎn)品不斷擴容。受此帶動，相關(guān)制卡及芯片類上市公司的業(yè)績也“水漲船高”。
上市公司中有不少公司從事卡類業(yè)務(wù)，包括制卡及芯片類公司如東信和平（002017）、易聯(lián)眾（300096）、恒寶股份（002104）、天喻信息（300205）、國民技術(shù)（300077）等。從這些公司2011年及今年一季度業(yè)績表現(xiàn)來看，大都保持增長態(tài)勢。
易聯(lián)眾2011年凈利潤同比增幅超過100%。公司業(yè)績增長主要受益于社?？I(yè)務(wù)的發(fā)展。公司2011年持續(xù)推進福建全省社會保障卡的制作和發(fā)放工作，并將社?？ǜ＝Ｊ綇?fù)制到山西等省份。目前發(fā)卡量超過3000萬張，位列全國第一。
在全國SIM卡市場占有率排名第一的東信和平2011年業(yè)績同比增長8.81%，今年一季度同比增長12.67%。公司金融卡、社?？?、一卡通等金融支付與安全、政府公共事業(yè)領(lǐng)域的新產(chǎn)品銷量同比有較大幅度增長。由于工行銷量增加，東信和平2011年金融卡收入同比增長78.24%。
不過，受毛利率下滑的影響，部分相關(guān)公司業(yè)績也出現(xiàn)下滑。國民技術(shù)2011年凈利潤同比下降39.15%，公司毛利率下降4.53個百分點，其中移動支付類產(chǎn)品毛利率為47.80%，同比下降5.85個百分點。今年一季度公司業(yè)績頹勢不改，由于USBKEY安全主控芯片一季度銷售收入同比下降47%，公司凈利潤同比下降47.51%。不過，公司移動支付產(chǎn)品銷售收入同比上升368%。
由于移動支付業(yè)務(wù)及金融卡業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，部分公司上半年的業(yè)績預(yù)計同比實現(xiàn)增長。恒寶股份預(yù)計上半年凈利潤同比增長0-30%，公司稱，業(yè)績增長主要由于移動支付卡、金融IC卡等新產(chǎn)品銷售持續(xù)增長。
易聯(lián)眾（300096）：具有競爭力的社保信息化提供商
省外業(yè)務(wù)的拓展情況：山西民生信息化業(yè)務(wù)基本成功復(fù)制了福建模式，即通過提供省級社保信息化平臺的軟硬件系統(tǒng)，繼而提供信息化平臺的后續(xù)服務(wù)并發(fā)行金融社?？āＦ渌》荽蟛糠侄家呀?jīng)拿到了全省的軟件平臺建設(shè)項目，廣州、江西拿到了當(dāng)?shù)匾恍┑厥屑壣绫Ｆ脚_項目建設(shè)合同。今年其他有望進一步推進社會保障卡建設(shè)的省份有安徽、湖南和廣西。如果其他各省年中完成招標(biāo)今年有望兌現(xiàn)一部分收入，否則要到明年才能貢獻收入。一般來說社保卡發(fā)卡量等于當(dāng)?shù)厝丝跀?shù)乘以70%或者80%（參保率）；如果承建了全省的系統(tǒng)建設(shè)項目，后續(xù)社?？ㄒ部赡苡晒緛戆l(fā)放。軟件系統(tǒng)建設(shè)毛利率水平能達到40%以上，社?？什坏?0%。
自助服務(wù)終端有望大規(guī)模推廣：公司的自助服務(wù)終端目前是人力與勞動保障部的唯一認(rèn)證產(chǎn)品，今年終端銷售規(guī)模有望放量。目前在無錫、成都和江西三個地方進行試點，其中無錫定制了500臺。公司將在全國市場尋找戰(zhàn)略合作者，部分省份通過分銷模式，在全國范圍內(nèi)推廣自助服務(wù)終端。一季度還在規(guī)劃過程中。2011年銷售規(guī)模不足1千臺，2012年如果順利有望突破萬臺。目前直銷毛利率大概為40-50%，分銷的話毛利率可能不到30%。
積極培育醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)：公司2011年加大了投入，區(qū)域醫(yī)療目前已經(jīng)取得了一定的進展，獲得了福建多個地市級的區(qū)域醫(yī)療項目，如三民、南坪的居民健康信息系統(tǒng)，漳州和泉州的醫(yī)療影像系統(tǒng)等。公司醫(yī)療信息化項目毛利率大概在40-50%。
投資建議及評級：從公司目前業(yè)務(wù)進展的情況來看，今年業(yè)務(wù)的主要增長點來源于山西省社?？ǖ陌l(fā)放和自助服務(wù)終端的放量，如果能拿到其他省份的社保卡發(fā)放，業(yè)績會有較大幅度的增長，但是預(yù)計其他省份的社?？I(yè)務(wù)和自助服務(wù)終端的合作需要到6月底才能明晰。雖然時間節(jié)奏無法掌控，從公司目前的業(yè)務(wù)布局、競爭優(yōu)勢來看，拿到其他各省的社?？I(yè)務(wù)是大概率事件。建議投資者積極關(guān)注。
恒寶股份（002104）：移動支付卡業(yè)務(wù)發(fā)展順利
2012年1-3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.92億元，同比增長29.71%；營業(yè)利潤1，510萬元，同比下降10.43%；歸屬母公司所有者凈利潤2，114萬元，同比增長10.85%；基本每股收益0.05元。公司預(yù)計2012年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為：0.00%-30.00%。
營業(yè)收入同比增長29.71%。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長29.71%，綜合毛利率同比下降3.89個百分點至30.74%。據(jù)推測，報告期內(nèi)營業(yè)收入與毛利率的變動主要源于中國電信手機支付產(chǎn)品的供貨較去年同期增加。公司于2011年11月10日與中國電信簽訂四類手機支付業(yè)務(wù)產(chǎn)品采購合同，合同總額1.06億元，合同履行期限至2012年6月，截止本期已執(zhí)行金額為7，184萬元。受益于合同執(zhí)行，本期營業(yè)收入同比增長，同時由于手機支付卡毛利率較低，綜合毛利率同比下滑。
移動支付卡業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2011年，公司實現(xiàn)移動支付產(chǎn)品收入13，697萬元，成為三大運營商移動支付產(chǎn)品供應(yīng)商，并且在中國電信和中國聯(lián)通（600050）的場份額第一。在中國移動方面，子公司東方英卡供應(yīng)中移動15省通信智能卡產(chǎn)品，市場占有率達14%，排名從原先的第十提升到第三。移動支付行業(yè)目前仍然需解決標(biāo)準(zhǔn)體系及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等問題，若行業(yè)啟動，公司在三大運營商市場的持續(xù)拓展將會使公司受益。
金融IC卡發(fā)卡量仍較少。國內(nèi)金融IC卡替換進程有序進行中，目前金融IC卡大規(guī)模推廣應(yīng)用的條件基本成熟，截止2011年底國內(nèi)累計發(fā)行金融IC卡2，300萬張，發(fā)卡量仍較少，配合政策的規(guī)劃，預(yù)計2012年發(fā)卡量將進一步加速增長。截止2011年底，公司已經(jīng)入圍6家總行及11家地方性銀行，工商銀行（601398）的IC卡測試正在進行中。公司作為傳統(tǒng)的銀行卡龍頭企業(yè)，將會受益市場啟動。此外，公司在社保卡市場也在持續(xù)拓展，有望受益未來金融社保卡的發(fā)放。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2012-2013年的每股收益分別為0.32元和0.46元，按4月20日股票價格測算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為29倍和20倍。維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示。金融IC卡、移動支付卡市場啟動時間、市場規(guī)模低于預(yù)期；產(chǎn)品毛利率超預(yù)期下滑。
東信和平（002017）：三大主營明方向科技轉(zhuǎn)型正當(dāng)時
新行業(yè)拓展加速，公用事業(yè)和金融業(yè)是未來發(fā)展重點。為應(yīng)對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)通信卡競爭激烈，價格下降，公司一方面大力拓展海外通信卡市場，另外一方面加大新行業(yè)拓展力度。2011年非通信卡類產(chǎn)品收入增速達47.3%，營收共為2.11億元，占比已達22.8%（2008—2010年分別為8.85%、13.2%、16.8%）。此塊收入主要收入來社?？?、市民卡、健康卡、電子護照（國外訂單）等公用事業(yè)行業(yè)以及銀行磁卡、IC卡。2012年開始，國內(nèi)將迎來以社保金融IC卡和居民健康卡為代表的第二輪公用事業(yè)卡發(fā)卡高峰，同時隨著銀行發(fā)卡強制執(zhí)行EMV遷移2015年大限日益臨近，銀行金融IC卡發(fā)行也必將加速，而公司已經(jīng)取得了工農(nóng)中建四大行的IC卡供應(yīng)資格，因此，公用事業(yè)卡和金融IC卡是未來公司發(fā)展重點，公司在2011年年報中將產(chǎn)品分類口徑做了相應(yīng)更改，從信息披露層面明確了這一發(fā)展方向。
公司加大研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先。智能卡生產(chǎn)屬于制造業(yè)，毛利率容易被激烈競爭拉低。我們認(rèn)為智能卡行業(yè)公司競爭的邏輯在于1.產(chǎn)能與規(guī)模經(jīng)濟；2.齊全的資質(zhì)和良好的大客戶關(guān)系；3.技術(shù)創(chuàng)新能力。公司是國內(nèi)產(chǎn)能最大的智能卡廠商，同時是資質(zhì)最全的智能卡廠商之一，為保持競爭優(yōu)勢，公司11年進一步加大研發(fā)投入，11年研發(fā)經(jīng)費增速達27.7%，在移動支付、安全交易、智能卡網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器（SCWS）等行業(yè)前沿領(lǐng)域儲備了豐富產(chǎn)品，保持技術(shù)領(lǐng)先。
公司改名彰顯戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決心，11年已經(jīng)初獲成效。公司中長期戰(zhàn)略是成為國際智能卡系統(tǒng)解決方案提供商。11年公司在城市泊車管理系統(tǒng)、TSM系統(tǒng)等方面取得具體進展。本次董事會會議將公司名稱改為東信和平科技有限公司并增加了經(jīng)營范圍，可看作公司對戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。
維持公司買入評級。我們看好公司作為國內(nèi)智能卡行業(yè)的長期發(fā)展空間，12-14年公用事業(yè)卡發(fā)卡高峰將有望為公司帶來明顯業(yè)績增長，預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.54、0.87、1.18元，給予2012年32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價17.28元，維持公司買入評級。
天喻信息（300205）：競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑
2011年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，同比增長19.59%；營業(yè)利潤1，622萬元，同比下降62.24%；歸屬母公司所有者凈利潤1，945萬元，同比下降48.62%；基本每股收益0.24元。
從單季度數(shù)據(jù)來看，2011年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.61億元，同比增長29.42%；營業(yè)利潤虧損808萬元，同比下降177.58%；歸屬母公司所有者凈利潤731萬元，同比下降173.62%；第三季度單季度每股收益-0.09元。
競爭激烈加劇毛利率下滑。前三季度，公司綜合毛利率同比下滑5.16個百分點至30.12%。其中，第三季度單季度毛利率為25.25%，同比下滑7.80個百分點，環(huán)比下滑8.93個百分點。
公司毛利率下降主要源于市場競爭加劇。通信智能卡方面，市場銷售價格下降幅度明顯，大于成本下降幅度；金融IC卡方面，目前行業(yè)處于大規(guī)模啟動前期，但競爭開始加劇，公司順應(yīng)市場形勢調(diào)整價格策略，毛利率因此有所下降。
金融IC卡業(yè)務(wù)收入大幅增長。報告期內(nèi)，公司金融IC卡業(yè)務(wù)收入同比大幅增長232.25%，收入占比上升至50.57%，公司客戶主要是工商銀行，而工行在國內(nèi)推行金融IC卡進度明顯領(lǐng)先于其余銀行，因此本期公司金融IC卡收入大幅增長。此外，報告期內(nèi)公司入圍建設(shè)銀行（601939）金融IC卡供貨體系，一定程度上體現(xiàn)公司該類業(yè)務(wù)的市場競爭力，并且業(yè)務(wù)范圍的擴大將使公司進一步受益于未來國內(nèi)金融IC替換市場的擴容。
非傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)拓展得力。除金融IC卡業(yè)務(wù)外，公司在手機支付SD卡、金融社會保障卡、居民健康卡以及RFID-UIM卡等卡類產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)積極拓展。此外，公司在報告期內(nèi)使用超募資金3，000萬元增資子公司天喻通訊，加強移動互聯(lián)網(wǎng)平臺開發(fā)和運營業(yè)務(wù)實力，目前公司已中標(biāo)中國移動省級“無線城市”平臺項目，實現(xiàn)移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的延伸，有利于公司長期發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2011-2013年的每股收益分別為0.47元、0.80元、1.44元，按10月21日股票價格測算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為63倍、37倍、20倍。首次給予公司“增持”的投資評級。
國民技術(shù)（300077）：業(yè)績符合預(yù)期2012年為過渡期
與預(yù)測不一致的方面
國民技術(shù)公布2011年全年營業(yè)收入/凈利潤為人民幣5.72億元/1.08億元，較我們預(yù)測的人民幣5.71億元/1.06億元高0%/2%。我們認(rèn)為原因在于2011年四季度政府補貼高于預(yù)期。
總體而言，我們認(rèn)為2012年將成為公司過渡期，多項業(yè)務(wù)將出現(xiàn)積極進展。但考慮到項目進展和研發(fā)支出，我們認(rèn)為2012年每股盈利人民幣0.61元的萬得市場預(yù)測過于樂觀。要點：1）UKey業(yè)務(wù)面臨巨大的價格壓力：盡管出貨量同比增長32%，2011年該業(yè)務(wù)收入仍從2010年的人民幣4.30億元降至3.97億元。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)下滑，預(yù)計2012年收入為人民幣3.81億元。2）我們?nèi)缃耦A(yù)計2012年2.4G芯片發(fā)貨量為250萬顆，其中半數(shù)以上發(fā)往深圳。鑒于最近工信部討論進展緩慢，我們認(rèn)為2012年2.4G移動支付技術(shù)不大可能成為全國性標(biāo)準(zhǔn)。3）我們預(yù)計2012年其他新業(yè)務(wù)對收入的貢獻為人民幣1.4億元，包括金融/社?？?、PA芯片、CMMB芯片及LTE射頻芯片。
