==市場動向==
債轉股或沒有那么美 機構見好就收大舉出貨
==市場解讀==
債轉股“燕歸來” 誰的玫瑰誰的刺
市場化債轉股如何以史為鑒？
名家論市：債轉股走強 為何銀行股一蹶不振？
繼全國首單央企市場化債轉股項目、武鋼120億元轉型發(fā)展基金落地后，建設銀行拿下第二單市場化債轉股項目。10月16日，建行與云南錫業(yè)集團（控股）有限責任公司（下稱“云錫控股”）簽署總額近50億元的市場化債轉股投資協(xié)議，這也是全國首單地方國企市場化債轉股項目。
證券時報記者了解到，建行之所以能在同業(yè)內(nèi)率先落地債轉股項目，是因為其在今年年初就配合國家相關部委，探索利用市場化的方式助力企業(yè)降低杠桿率。
“今年年初，建行就組建了企業(yè)去杠桿的‘春雨’計劃項目組，主動與多家資產(chǎn)負債率偏高但具有發(fā)展前景的企業(yè)接觸，接洽過的企業(yè)客戶達50多個?！苯ㄐ袀D股項目組負責人、總行授信審批部副總張明合稱，“未來還會有更多的債轉股項目落地。”
目前除建行外，尚未有其他銀行正式落地市場化債轉股項目。多位銀行業(yè)人士對記者表示，市場化債轉股涉及的環(huán)節(jié)較多，尤其是轉股對象的選擇、轉股定價的確定等都是多方博弈的過程，項目的真正落地需要很長時間。而建行與云錫控股最終達成合作協(xié)議也歷時超過半年。
不涉及建行自身貸款
云錫控股是我國錫行業(yè)唯一具有130余年歷史的大型國有企業(yè)，其在國際錫行業(yè)的市場份額高達17%以上。據(jù)云錫控股董事長張濤介紹，前期因發(fā)展戰(zhàn)略有所偏離主業(yè)，加之2012年以來有色金屬價格震蕩加大，集團在過去三年的經(jīng)營暫時出現(xiàn)困難，累計虧損60多億，有高成本融資負債近百億，資產(chǎn)負債率高達83%。
“本次與建行合作市場化債轉股，就是希望通過引入社會資金，化解企業(yè)近百億的高成本負債，降低企業(yè)杠桿率。”張濤稱，“我們的目標是希望集團的杠桿率能降到65%左右?！?/P>
據(jù)了解，建行與云錫控股簽署了總額100億元的全面降杠桿框架協(xié)議，涉及5個項目，預計將降低集團杠桿率15個百分點。其中，本次簽署的首期近50億元的投資協(xié)議包含3個項目，并采用基金模式吸納社會資金，投資云錫控股有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
張明合認為，在銀行未來的市場化債轉股操作中，基金會是主要方式之一?！般y行即便有專門的子公司來實施管理債轉股，也需要以基金的方式募集社會資金。此外，由于不同項目的風險和回報不同，也需要通過基金等方式進行風險隔離?！?/P>
此外，張明合表示，實施市場化債轉股的關鍵環(huán)節(jié)在于確定轉債范圍、股權投資的標的、轉股的價格及條件，以及轉股后續(xù)的管理和退出方式。據(jù)其介紹，在云錫控股的債轉股項目中，債權范圍既包括銀行貸款、信托貸款等，也包括直接融資債權；轉股后的股權投資標的主要是集團旗下的二、三級子公司。在轉股價格方面，由于云錫控股的債務在各金融機構的內(nèi)部評級中均屬于“正常債權”，因此貸款部分按賬面價值評估，股權部分中，非上市股權則由第三方評估機構進行評估，上市股權則參照二級市場價格評估。
值得注意的是，根據(jù)國務院發(fā)布的市場化債轉股指導意見，銀行不得直接將債權轉為股權，應通過向?qū)嵤C構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業(yè)股權的方式實現(xiàn)。據(jù)張明合透露，建行雖然與云錫控股合作債轉股，但并非將本行的貸款進行轉股?！皣鴦赵禾岢鹑跈C構交叉?zhèn)D股，以減少可能面臨的道德風險。云錫控股有息負債達350億元左右，其中建行貸款有30億元左右，但本次對云錫控股的市場化債轉股中并不涉及建行的貸款?！?/P>
銀行債轉股的主流模式
市場化債轉股在幫助企業(yè)降低杠桿率的同時，也在考驗實施機構對投資項目的收益能力和風險把控。據(jù)張明合介紹，雖然理論上股權投資不設具體的投資期限，但考慮到監(jiān)管部門對部分金融機構投資股權有資本占用要求，建行通過與企業(yè)協(xié)商后，在募集社會化資金時會建議投資者按5年期設計投資安排。同時，根據(jù)建行的預測，云錫控股股權投資的年化回報區(qū)間大概在5%～15%。
張明合認為，在債轉股基金的日常管理時，主要有三方面風險需要把控：一是市場風險，需要通過盡職調(diào)查了解錫行業(yè)的市場波動；二是由于不少國企存在公司治理不規(guī)范的問題，金融機構實施債轉股后，需要能落實以股東身份參與公司管理的權利，尤其是在公司的重大投資決策中擁有決策發(fā)言權；三是要與企業(yè)、地方政府協(xié)商好如何化解歷史包袱，如員工安置、僵尸企業(yè)退出等。
“為了控制風險，我們對企業(yè)設置了業(yè)績考核、公司治理等方面的轉股條件。如希望云錫控股在2020年能以收入不低于810億元、利潤總額不低于23億元的業(yè)績回報投資者；并要求建行能代表投資者以公司股東身份參與公司的日常管理。如果轉股條件未達標，云錫控股將被要求按事先約定的價格回購股權?！睆埫骱戏Q。
本次債轉股項目以基金方式設立，建行集團旗下的建信信托擔任基金管理機構。張明合透露，隨著未來更多的債轉股項目的實施，建行也在積極謀求新設子公司作為債轉股項目的專門管理機構。國泰君安證券銀行團隊研報稱，國務院要求銀行不得直接將債權轉為股權，但若轉讓給外部實施機構，折扣可能較大，銀行會有較大的損失；如果轉給銀行自己旗下的子公司，則會避免這一問題，預計這會成為銀行債轉股的主流模式。
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