國(guó)際上的信用卡按照收入結(jié)構(gòu)的不同,主要可以分為兩類:以利息收入為主的盈利模式和以商戶回傭收入為主的盈利模式。
一、信用卡業(yè)的盈利模式
根據(jù)發(fā)卡機(jī)構(gòu)不同的業(yè)務(wù)運(yùn)作模式,又可以再將其分成三類:以摩根大通等大型綜合銀行為代表的“傳統(tǒng)模式”,以第一資本為代表的模式以及以美國(guó)運(yùn)通為代表的模式。我國(guó)商業(yè)銀行信用卡根據(jù)其業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)主要可以分為兩類:全國(guó)性銀行信用卡模式和區(qū)域性銀行信用卡模式。
二、信用卡業(yè)務(wù)收入來源、成本構(gòu)成、收入結(jié)構(gòu)
收入來源:其一、顯性收益:主要指銀行通過信用卡獲得的直接盈利,主要包括:利息收入,年費(fèi)收入,商戶回傭收入,提現(xiàn)手續(xù)費(fèi),懲罰性費(fèi)用以及增值服務(wù)收入。其二、隱性收益:主要是指信用卡業(yè)務(wù)給銀行帶來的額外收益,包括鎖定賬戶和資金、協(xié)同推進(jìn)其他公、私業(yè)務(wù)等。
成本構(gòu)成:資金成本、運(yùn)營(yíng)成本、壞賬和欺詐成本。
收入結(jié)構(gòu):根據(jù)銀聯(lián)數(shù)據(jù)披露,分期手續(xù)費(fèi)和利息收入為我國(guó)銀行信用卡主要收入來源,所占比例分別達(dá)到35.49%和31.10%,分期手續(xù)費(fèi)收入占比超過利息收入,為信用卡第一收入來源;回傭收入占比15.29%,違約金占比13.56%,年費(fèi)占比3.70%。與美國(guó)整體信用卡收入結(jié)構(gòu)差異較大的為取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)和懲罰性收費(fèi),我國(guó)取現(xiàn)手續(xù)費(fèi)占比僅0.59%,美國(guó)達(dá)4%;懲罰性收費(fèi)占比我國(guó)為13.56%,美國(guó)為8%。
三、信用卡業(yè)務(wù)空間廣闊,成零售業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)
互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)嚴(yán)格監(jiān)管政策的出臺(tái),抬升了信用卡業(yè)務(wù)需求。盡管信用卡業(yè)務(wù)表現(xiàn)上,全國(guó)性銀行和區(qū)域性銀行實(shí)力差距懸殊,但從信用卡發(fā)卡量、交易額、透支余額來看,都保持著較快增長(zhǎng)。需要注意的是,受國(guó)內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)較敏感的宏觀形勢(shì)影響,各家行信用卡不良率均呈抬頭之勢(shì),信用卡整體風(fēng)險(xiǎn)有所攀升。
通過對(duì)商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展模式和成本收入端的解構(gòu),我們認(rèn)為隨著信用卡在廣度和深度的不斷拓展,將使其成為各家銀行零售業(yè)務(wù)二次轉(zhuǎn)型的主要發(fā)力點(diǎn)
四、業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑者定位清晰,尋求積極轉(zhuǎn)型
從信用卡發(fā)卡量、交易額、透支余額和不良率四個(gè)指標(biāo)來看,我們認(rèn)為招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行和交通銀行為信用卡業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑者。通過梳理四家銀行的信用卡發(fā)展歷史和實(shí)施戰(zhàn)略,我們認(rèn)為銀行在信用卡業(yè)務(wù)取得不俗業(yè)績(jī)有以下幾點(diǎn)因素:1)細(xì)分客群,精準(zhǔn)定位;2)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功;3)與國(guó)際性銀行或組織建立合作共贏的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
五、結(jié)合自身特色,借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
美國(guó)信用卡發(fā)展歷程主要可以分為三個(gè)階段:1)初創(chuàng)期,從商業(yè)信用下的零售商商業(yè)信用卡到銀行信用下的銀行信用卡;2)發(fā)展期,各家發(fā)卡機(jī)構(gòu)大規(guī)模跑馬圈地,積極擴(kuò)大客戶群;3)成熟期,信用卡市場(chǎng)逐漸飽和,對(duì)顧客群體進(jìn)行精細(xì)化管理。與美國(guó)信用卡發(fā)展模式不同,我國(guó)信用卡的發(fā)起者和主力軍一直都是商業(yè)銀行,但仍能借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn),對(duì)我國(guó)信用卡發(fā)展提出有利建議:1)實(shí)施從粗放經(jīng)營(yíng)向差異化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略調(diào)整;2)發(fā)揮信用卡與其他業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
六、未來手機(jī)APP是否會(huì)完全替代銀行卡
手機(jī)APP和銀行卡存在差別。其一、服務(wù)的業(yè)務(wù)類型不同;其二、服務(wù)的維度不同;其三、疊加的零售業(yè)務(wù)維度有別;其四、客戶身份不同,銀行服務(wù)方式有差別。銀行卡的持有人屬于銀行的客戶,而手機(jī)APP的使用者是銀;其五、客戶區(qū)分度不同;其六、開放程度不同我們認(rèn)為手機(jī)APP不會(huì)完全替代銀行卡。手機(jī)APP是升級(jí)版,客戶服務(wù)的優(yōu)化版,但是不能全面替代銀行卡。其一、線下業(yè)務(wù)依然是業(yè)務(wù)的主要陣地。其二、信用卡的授信功能必須存在,從而信用卡的概念會(huì)存在,銀行卡也會(huì)存在。其三、支付結(jié)算基本功能必須有,銀行卡發(fā)揮這種功能。其四、不是所有的消費(fèi)場(chǎng)景都能夠線上化,比如:旅游、看病就醫(yī)等這類需要親身體驗(yàn)消費(fèi)產(chǎn)品,從而銀行卡依然有存在的。
我們認(rèn)為:銀行卡和手機(jī)銀行APP只是服務(wù)客戶的媒介,各司其職,并非替代。分開時(shí),各美其美;結(jié)合時(shí),相得益彰。
七、本年內(nèi)信用卡風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到改善?會(huì)
信用卡的不良率是否會(huì)繼續(xù)回升呢?即零售端的不良率是否會(huì)繼續(xù)回升?我們認(rèn)為這塊風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)有改善。因?yàn)?目前大量資金回流銀行體系內(nèi)部,儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。主要原因是兩個(gè)方面。其一、體系外的資金在流回到銀行體系內(nèi)部。隨著金融去杠桿的推進(jìn),影子銀行治理后,表外的資金會(huì)回留到銀行體系內(nèi)部;而且隨著P2P爆雷,這部分資金也會(huì)部分回流到銀行體系內(nèi)部。其二、居民的儲(chǔ)蓄率在提高。居民對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期不佳,消費(fèi)支出在下降,從而儲(chǔ)蓄率在提高,這也將導(dǎo)致部分資金回流到銀行體系內(nèi)部。
隨著資金回流,居民儲(chǔ)蓄率增加,居民償債能力在提高,同時(shí)透支行為受到抑制,整體的信用卡及零售端的風(fēng)險(xiǎn)將下降。
八、投資建議:看好,上半年趨勢(shì)向上,更加看好2季度,更加看好股份制。因?yàn)槎讨衅诳达L(fēng)險(xiǎn)在下降。
(1)上半年銀行股趨勢(shì)向上主要原因是:其一、無風(fēng)險(xiǎn)利率下降。
其二、上半年行業(yè)基本面還可以。
其三、上半年,新增社融同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
(2)銀行股上漲有望延續(xù)。
當(dāng)下,19/20年P(guān)B為0.75/0.67倍,政策助力,估值修復(fù)。資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素,19年這兩個(gè)約束條件都將消除,板塊估值有望從0.7倍修復(fù)到0.9倍以上。上周城投債發(fā)行條件放寬,可以借新還舊,其中城投債中公司債所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將有所降低。我們預(yù)計(jì)其他的應(yīng)對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的緩解措施也將陸續(xù)出臺(tái)。之前,銀行估值中反映了最悲觀的預(yù)期,而未來地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降,銀行估值需要修復(fù)。
4月開始,新增社融同比持續(xù)正增長(zhǎng),寬信用有望實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)地方政府債務(wù)的解決方案也有望在兩會(huì)后出臺(tái),隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。更看好2Q行情。
(3)我們認(rèn)為中小銀行仍將延續(xù)上漲趨勢(shì)。
其一、金融供給側(cè)改革,將會(huì)帶來農(nóng)商行和城商行的繼續(xù)擴(kuò)表。因?yàn)榻鹑诠┙o側(cè)改革主要解決資金供求不匹配問題,要求增加小微、民營(yíng)企業(yè)貸款,而農(nóng)商和城商是這塊信貸投放的主力;其二、農(nóng)商行和城商行的不良率將持續(xù)回落。小微、民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有望在金融供給側(cè)改革的過程中改善。目前農(nóng)商行不良率3.96%,改善空間大。
其三、4季度監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示,農(nóng)商行基本面改善更加顯著。
(4)中長(zhǎng)期推薦標(biāo)的中長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦:優(yōu)質(zhì)銀行股、招行、平安、寧波、浦發(fā),民生;常熟、吳江;杭州、上海。
